2015年1月24日下午财務部人(rén)員在(zài)金陵飯店博愛堂參加了(le／liǎo)民生銀行組織的(de)“管清友投資報告會”，管清友中國(guó)社會科學院研究生院博士。現任民生證券研究院院長，從事宏觀經濟、能源經濟和(hé / huò)國(guó)際政治經濟學方面的(de)研究。在(zài)投資報告會上(shàng)，管博士和(hé / huò)大(dà)家分享民生宏觀研究院近期的(de)一(yī / yì ／yí)些精彩的(de)觀點。

        觀點一(yī / yì ／yí)：經濟展望是(shì)風欲吹而(ér)“豬”不(bù)飛

        展望2015年，實體經濟身上(shàng)依然背着沉重的(de)鐐铐。經濟疲弱、通脹低迷和(hé / huò)政策寬松的(de)周期仍然會延續。房地(dì / de)産面臨人(rén)口結構拐點和(hé / huò)高庫存重壓，制造業受制于(yú)産能過剩、高杠杆和(hé / huò)平淡無奇的(de)外部需求，這(zhè)些都使實體經濟背上(shàng)了(le／liǎo)沉重的(de)鐐铐。一(yī / yì ／yí)方面，這(zhè)些鐐铐将繼續阻塞貨币寬松向信用擴張的(de)傳導渠道(dào)，加劇經濟下行壓力；另一(yī / yì ／yí)方面，經濟下行将反過來(lái)繼續倒逼貨币放松，而(ér)且在(zài)國(guó)際油價下跌、通脹走低的(de)背景下，貨币寬松也(yě)還有較大(dà)空間。綜合來(lái)看，2015年的(de)場景很可能是(shì)，貨币之(zhī)“風”欲吹而(ér)實體之(zhī)“豬”不(bù)飛。

        觀點二：市場展望是(shì)“牛”欲靜而(ér)風不(bù)止

        實體經濟的(de)豬不(bù)飛，央行的(de)寬松之(zhī)風不(bù)得不(bù)繼續吹。而(ér)實體經濟重重鐐铐之(zhī)下，央行釋放的(de)流動性無法滲透到(dào)實體，金融體系流動性淤積，在(zài)融資抵押和(hé / huò)傘形信托的(de)催化爲(wéi / wèi)股票市場提供源頭活水。與此同時(shí)，企業資本開支意願下降推動無風險收益率下行，經濟下行導緻剛性兌付被打破，沉積于(yú)房地(dì / de)産開工和(hé / huò)地(dì / de)方基建的(de)資金也(yě)在(zài)杠杆的(de)助推下瘋狂湧入股市。在(zài)央行、金融體系和(hé / huò)實體經濟三個(gè)風口的(de)共同推動下，2015年吹動牛市的(de)風還遠遠沒有結束，“牛”欲靜而(ér)風不(bù)止。

        在(zài)投資報告會的(de)提問環節上(shàng)，管博士被問到(dào)“一(yī / yì ／yí)路一(yī / yì ／yí)帶”對中國(guó)經濟的(de)影響，管博士認爲(wéi / wèi)：

        頂層設計“一(yī / yì ／yí)路一(yī / yì ／yí)帶”是(shì)習近平總書記親自推動的(de)“一(yī / yì ／yí)号工程”，“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”可能成爲(wéi / wèi)建國(guó)以(yǐ)來(lái)最重要(yào / yāo)的(de)國(guó)家戰略布局。如果僅僅把“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”看成一(yī / yì ／yí)個(gè)區域規劃，那肯定低估了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路的(de)影響。對内，這(zhè)是(shì)加強區域協同、盤活存量經濟、消化産能過剩的(de)重要(yào / yāo)抓手。對外，這(zhè)是(shì)資本帶動産能輸出(chū)、拓展外交存在(zài)、扭轉國(guó)際收支困境的(de)突破口。 

 

         特别是(shì)在(zài)消化産能過剩方面顯得尤爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)。産能過剩是(shì)當前中國(guó)經濟面臨的(de)最大(dà)症結之(zhī)一(yī / yì ／yí)。通常健康且創利的(de)産業産能利用率應當在(zài)85%以(yǐ)上(shàng)，而(ér)據國(guó)際貨币基金組織測算，2011年中國(guó)全部産業産能利用率不(bù)超過65%。盡管中央自十八大(dà)以(yǐ)來(lái)加大(dà)力度去産能，但傳統産業的(de)産能過剩并沒有明顯緩解，甚至有所加重。根據央行公布的(de)5000戶企業調查數據顯示，設備能力利用水平從去年末的(de)41.2%進一(yī / yì ／yí)步下降到(dào)40.6%，距危機前45%左右的(de)水平仍有較大(dà)缺口。PPI已經連續32個(gè)月負增長，超過了(le／liǎo)90年代末的(de)31個(gè)月。今年發電設備的(de)平均利用小時(shí)數大(dà)概在(zài)4300小時(shí)左右，遠低于(yú)去年和(hé / huò)曆史正常水平。這(zhè)些迹象都表明中國(guó)仍存在(zài)嚴重的(de)産能過剩。在(zài)國(guó)内房地(dì / de)産等傳統需求引擎低迷的(de)背景下，出(chū)口是(shì)化解産能過剩爲(wéi / wèi)數不(bù)多的(de)途徑。上(shàng)一(yī / yì ／yí)輪去産能和(hé / huò)加入WTO帶來(lái)的(de)外需紅利就(jiù)有很大(dà)關系。但美國(guó)、歐洲和(hé / huò)日本等傳統的(de)出(chū)口市場增量空間不(bù)大(dà)，國(guó)内的(de)過剩産能很難通過他(tā)們進行消化，在(zài)國(guó)内消費加速啓動難以(yǐ)推進的(de)情況下，通過“一(yī / yì ／yí)帶一(yī / yì ／yí)路”以(yǐ)資本輸出(chū)帶動産能輸出(chū)、開辟新的(de)出(chū)口市場是(shì)很好的(de)抓手。

财務部  何平